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事件：上市险企披露2023 年3 月保费收入数据。

投资分析意见：春节基数效应消除、开门红二次冲刺共振驱动3 月上市险企寿险保费增速环比明显改善；保单销售回暖下，2Q23 同期低基数下上市险企NBV 有望继续提速，维持保险行业看好评级。当前保险板块资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国内外市场环境变化使利率短期调整，预计随消费和出行回暖，经济将延续向好趋势，权益市场回暖利好险企投资。2）负债端：目前代理人活动率提升，预计后续依赖代理人销售的长储和健康险增速将逐步加快，推动NBV 和保费长期回暖。3）利润端：权益市场回暖、新会计准则有望提供利润增长弹性。当前4 大A 股寿险PEV 平均0.53 倍，处于历史底部，下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下，队伍质态提升明显、产品创新能力更强的公司，负债端有望超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、友邦保险；财险：

中国财险、众安在线、中国人保。

3 月上市险企寿险保费因储蓄险销售火热、代理人活动率提升等因素同比增速回暖明显，预计2Q23 NBV 和期缴保费有望继续提速。1）3 月保费增速回暖明显。累计保费增速排名：

平安（+5.6%）>国寿（+3.9%）＞人保（+2.3%）＞新华 （-0.2%）＞太保（-2.6%），单月保费增速排名：人保（+22.2%）＞国寿（+10.2%）＞平安（+8.1%）＞太保（+6.2%）>新华 （-0.5%），除个险渠道回暖外，银保渠道贡献明显。2）2Q23NBV 有望继续提速。①储蓄险需求仍在延续：

1-3 月居民储蓄yoy+18%（前值+36.6%）；②保险产品需求和竞争力提升：利率低位震荡、理财产品收益承压；③代理人活动率提升，产能在公司销售方案投放和创新产品激励提升明显；④银保渠道随合作加深和储蓄需求释放，保费和价值同比大幅增长。预计2Q23 同期低基数下，上市险企NBV 和期缴保费有望继续提速，太保、平安、新华、国寿等NBV 有望实现两位数增长。

财险保费维持稳健态势，新车销量下滑拖累保费增长。累计保费收入增速排名：众安（+21%）＞太保（+16.8%）＞人保（+10.2%）＞平安（+5.14%），增速环比明显提升。1）车险单月增速有所回落，人保车险3 月同比增速为+7%（前值+18.2%），预计主因新车销量增速回落（3月单月yoy+9.7%，前值+13.5%）；预计后续在新能源渗透率提升、燃油车降价刺激下，车险增速将进一步加快；同时考虑到22 年公司审慎提取准备金，预计人保财险23 年车险COR将保持在97%左右水平。2）非车险累计增速环比上升1.2pct 达12.8%，人保非车险单月同比提升0.8pct 至14.5%，农险（+20.1%）、意健险（+10.9%）、责任险（+15.3%）、企财险（+30.1%）、信保业务（+47.1%）单月保费同比均快速增长，非车业务23 年有望保持14%增速水平。预计2023 年在车辆续保率、新能源渗透率提升+出行活动率回暖+三农战略等政策支持下，财险经营将保持稳定，意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计人保财险23 年非车险COR 保持在100%以内。

权益市场回暖利好险企投资，新准则下险企准备金有望进入释放周期，利润弹性可期。10年期国债收益率维持在2.8%平台上下波动，利好以固收配置为主的险企投资端；同时，考虑到2023 年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线，截至4 月17日，10 年期国债收益率较10 年期国债750 日均线低8bp，但IFRS17 新准则下，险企准备金可以选择计入OCI，即使利率下行准备金增提，险企利润也并不会剧烈波动。

风险提示：1）有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2）寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4）权益市场波动，信用风险暴露。

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